저평가로 착각에 빠지는 현상 - 벨류 트랩

 

벨류 트랩(Value Trap)이란?

가치 평가의 척도로 사용하는 밸류 멀티플(PER, PBR, PSR, PCR 등)이 낮음에도 불구하고 매수한 주식이 재평가 되지 않고 주가가 비슷하거나 떨어지는 현상을 의미 합니다.

-  성장 가능성을 고려해야 한다.

벨류트랩에 빠지는 가장 큰 원인으로  PER과 PBR은 미래 성장성을 반영하지 않기 때문입니다. 현재의 멀티플이 낮은이유가 미래 성장 가능성이 낮기 때문이 아닌지 의심해 보아야 합니다.

찰리멍거는 벨류트랩에 빠지지 않기 위해 1차적으로 “비지니스 모델이 장기적으로 이익이 성장할 가능성이 있느냐?”를 질문하였고, “해당 종목의 밸류에이션 수준은 얼마가 적정한가?”는 그 이후에나 고민하였다고 합니다. 이는 워렌버핏이 경제적 해자(Economic moats)를 중요시하는 것과도 일맥상통한 것입니다.

이와 관련해 피터린치는 "PER/연평균 이익성장률" 이라는 지표를 제시하였습니다.

 PER를 고려할때 성장률도 함께 고려 해야된다는 것입니다. 해당 지표가 1이하이면 저평가 , 1이상이면 고평가 기업일 확률이 높다고 말했습니다. 즉 PER가 아무리 낮아도 기업의 성장률이 낮다면 투자자들로 부터 외면 받을 수 밖에 없습니다.

 

 

 

 

 

 

- 정성적 가치를 고려해야 한다.

멀티플들은 재무제표에 근간한 지표이므로 과거의 정량적 데이터 입니다. 재무제표에 나타나있지 않는 정성적 가치를 고려해야 합니다. 가령 미래에 기업에 예상되는 악재가 있어 주가가 오르지 못하더라도 멀티플은 이를 미 반영되었다는 것입니다. 

벨류트랩에 빠지는 사람들은 정성적 가치를 고려하지 못하고 벨류의 의미를 정량적가치에 한해 생각했을 확률이 높습니다.

- 자산주들은 배당수익률이 낮으면 의미가 없다.

조선/금융/철강주들이 PBR이 낮다고 매수하시는 개인 투자자들이 많이 있습니다.

청산가치가 높은것은 기업가치로서 좋을지는 몰라도 투자가치로서는 매력적이지 않습니다. 특히, 자산이 대부분 노후화된 장비여서 장부가치보다 실질 가치가 낮을 때는 더더욱 매력적이지 않습니다.

자본이 높아도 배당수익률이 낮으면 투자가치로서는 매력이 없습니다. 투자자 수익은 배당수익(dividend yield)과 주가상승에 따른 자본수익(capital gain)으로 구성됩니다.

 자본수익도 근본적으로는 미래 기업의 수익성과 이 중 주주에게 귀속되는 미래 배당수준에 의해 결정됩니다. 그런데, 미래 수익성도 현재 배당수익률도 낮다면 PBR이 낮은게 합리적인 시장평가고 보는 투자자들도 있습니다.

 

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